60多万亿元的中国华能债穆谢，是超万才还这么一轮轮挖出来的。坑大Dakshina，亿基亿需是建规建欠真扛不住了。

冰川智囊团研究员丨关不羽

2022年12月30日，划地贵州都匀市最大华能发债主体——都匀道桥建设（集团公司）有限子公司在中国债券信息中心披露了关于推进贷款并购事项的多万得上公告称：

本次贷款并购涉及负债体量155.94亿元，以债权保全为前提，奇迹经各方友好平等协商，中国近期完成签署相关协议书。超万才还根据并购协议，亿基亿需并购后贷款期限修正为20年，建规建欠利率修正为3%/年至4.5%/年，划地前10年仅付息不还本，多万得上后10年分期还本。奇迹

图/网络

此处应有台词：“好吧，中国我挖区了，我翻脸了。我要优雅地做个恶徒”。

01

光明正大就别，轻轻松松借钱

华能是各省市中央政府的直属子公司，为名上的主要业务是地方性基础建设。赠款、市政绿化、各类自然景观设施等等。

说是子公司，却是简而言之“服务性为主，经营性为辅”。难道是“服务性”的，就别亏得光明正大。事实上，除了少数超第一线、第一线的华能外，几乎所有华能都在光明正大地就别。

Daye就别的子公司，在正常的市场环境中是不可能存在的。之所以会有这样的“穿孔怪”，是为了地方性公共财政盘子服务的，给地方性公共财政套个披风股权融资才是真正的主要业务。套这个披风，图的是个方便。因为是子公司，所以华能债都是非商业的，不受公共对内的约束，也不计入中央政府负债。

在我看来，华能是以基础建设工程项目的为名，把钱从商业银行借出来，然后亏出去。各省市大量的无效基础建设，诸如门庭若市的大型自然景观、空荡荡的道桥、种完了砍、砍完了种的整体规划，大都出自华能之手。

▲都匀道桥集团公司高等学府垂虹工程项目（图/“都匀道桥”公众号）

难道华能是地方性中央政府的股权融资网络平台，便携式地方性公共财政的信用风险科东俄。当然，绝大多数情况下，公共财政是不能明着给担保的，为名上还是要给抵押的。很多地方性中央政府“穷得灰鳍地”了，农地是最好的抵押。国有农地倒腾给国有子公司，没难度。

地到手了，修桥造公园把农地的估价萨兰勒班县，能拉个房地产子公司做“托”就更好了。反正商业银行的账面上就顾虑到了，借得到钱，就OK了。农地公共财政就这么生态圈了。

商业银行又不傻，知道这样“做”出来的地价多半是在我看来、安纳区，但是这也无简而言之了。钱又不是自己兜里掏出来的，和地方性中央政府较什么真呢？只要合规没问题，商业银行乐得可除、闭一眼。

所以明知华能债是肉包子打狗的必亏，商业银行也得借。这是简而言之的“华能宗教信仰”，其实是中央政府信用风险的刚性宗教信仰。非但得借，而且得一直借。举新还旧是华能维持现金流的唯一方式，总梗几圈，负债体量就达到了“大到不能倒”的巨量。

2021年我国华能网络平台的密序负债余额高达56多亿元。泡果的2022年，华能债的总体量可能已经达到了65多亿元，中国人人均欠5万。

华能的穆谢存在很多年了，靠两层遮羞布挡着。一是房地产繁荣稳住地价，地生钱、钱生地的游戏就能继续玩；二是公共财政扩张，局部爆个小雷，不管哪级公共财政出来买个单就过去。

如今房地产灰头土脸，中央政府公共财政吃紧，华能只能裸奔。手头只有两种资产，卖不出去的农地，和一堆就别的基础设施。两手一摊，问商业银行要不要？商业银行要是横下心来收了，也避免不了坏账，只好认栽。

这次都匀的“友好协商”大概是这个样子，而“友好协商”的结果是二十年负债展期。

02

还钱这辈子都是不可能的

二十年展期，这债就能还上吗？单看这155.94亿，还能硬着头皮说“能还”。但是，这二十年要还的何止155.94亿。

根据《都匀道桥建设（集团公司）有限子公司子公司债券中期报告（2022 年）》显示，截至2022年6月末，都匀道桥总负债余额为457.54亿元，占总负债的53.32%。

二十年展期，也就别考虑什么短期负债、长期负债了，再长期也长不过二十年。近千亿体量的总负债压身，怎么还？都匀道桥自己还，那肯定不用想了。但凡能有一点点还钱的希望，就到不了“友好协商”这一步。

本级公共财政兜底更指望不上，都匀市的公共财政体量一年不到300亿，就算有盈余，又能有多少呢？就算有盈余，这不是还有别的华能子公司吗？

总而言之，言而总之，唯一可以指望的是房地产复苏，农地资产能盘活……这需要奇迹。所以，二十年展期的华能债，大概率是在哪里跌倒，就在哪里躺平。

图/图虫创意

二十年，商业银行、华能、地方性中央政府得换多少茬管事的。换着换着，就剩下一笔糊涂账。国有企业最大的好处是，大家都有等于大家都没有，一切责任均属玄学。商业银行再狠，能把华能子公司老总列入失信人名单吗？该坐高铁的坐高铁，该坐飞机的坐飞机，按级别来，谁也拦不住。

这个“友好协商”出来的“二十年展期”，和还钱无关，是把坏账藏起来、再变成糊涂账的玄学操作。

单一个都匀道桥搞点玄学没关系，都匀市没啥大碍。都匀有大茅台坐镇，支柱产业扎实，日子总能过下去。但是，全国60多万亿元的华能债，咋弄？

要是60多万亿元的华能债都如法炮制，货币流动性堪忧。货币是经济系统的血液，都变成了二十年不化的陈年血栓，还谈什么经济活力呢？

当年坑不那么大的时候，还可以粉饰过去，各找各妈的新一轮循环开启。商业银行金融机构找央妈，华能找本级公共财政，本级公共财政找上级公共财政。亲娘慈母合力送温暖，是货币放水再上一轮基础建设、再涨一波房价的“基础建设拉动”。简而言之经济三驾马车里的“投资拉动”，是挖坑填坑的挥汗如雨。

60多万亿元的华能债穆谢，是这么一轮轮挖出来的。坑大Dakshina，是真扛不住了。

很多人都听说过“房地产是个大夜壶”，但是很多人都不知道，这夜壶里的陈年屎尿是怎么来的。

千夫所指的许老板们，哪里配得上这么高级的夜壶业务？轻轻划上几条杠杠，许家印就被逼到了要跳楼，明晃晃的24K皮带也只是根皮带，给各省市方性中央政府、各家华能的负债大肚腩做个装饰。

03

市场失灵了么？

按惯例，“万恶的资本+资本逐利+市场失灵”是一切国内经济问题的通用解释。可是，这真有解释力吗？

华能是资本，却是不以逐利的“服务性为主，经营性为辅”。正常的市场机制下，不以盈利为目的的资本，都有耍流氓的重大嫌疑。哪家正经商业银行会把钱借给就别亏得光明正大的“子公司”？所以，华能和商业银行的勾当，打根子上就绕过了市场规则，谈何失灵？

但凡有一点点正常的市场规则，就不会有这60多万的华能债穆谢。地方性中央政府讲市场规则，就不会投那堆无效基础建设；华能讲市场规则，就不会借一堆还不了的债；商业银行要是讲市场规则，一开始就会说“NO”。

最终“友好协商”的解决方案，也没有市场规则的约束。须知，这是二十年负债展期，是单纯的负债冻结。也是说，背着巨债的华能随时可以“我胡汉三又回来了”君临债市，继续举新借旧的滚雪球游戏。

“友好协商”出二十年展期，民企行吗？列位房奴行吗？正常的市场主体都不行，但华能行。因为自华能诞生之日起，它是反市场的产物，有不讲市场规律、不讲市场规则的权力。

不讲市场规律、不讲市场规则，那就要付出沉重的代价。从这60多万亿元白花花的银子流进华能的钱包开始，代价就在付。如果这些钱流进了我们的民营制造业企业，能够创造多少财富和有效工作岗位？如果这些钱流进了民营科技企业，中国的科技水平能起飞。

华能一招手，这些都没了，只有一堆无效基础建设堆出来的无效资产，以及堵塞在金融系统中的60多万亿元血栓。

图/网络

这场反市场的金融游戏，付出了双倍代价。借出去的时候付一次，还不出来的时候再付一次。唯一的赢家是优雅地做了恶徒的华能，这就叫双赢——华能这样的特权资本赢两次。

讲真，以目前共度时艰的特殊情况下，能不能让正常市场主体享受下被精心呵护的“特权”？给挣扎在生死线上的民营企业一点阳光，给负债焦虑、失业焦虑的房奴们一点雨露，不奢望二十年展期，能缓个三五年也是好的。

这些倒霉蛋值得拯救，给他们点“特权”，将来还你个充满活力的中国经济。至于华能，填坑时得把这些沉疴宿疾一起埋了，再也不能让他们为祸人间。

中国超48万亿基建规划（地方基建欠了六十多万亿，需要奇迹才还得上）

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